
如果你在5月29日上午买入智谱,午后便会见证一场市值千亿的蒸发。
那一天,智谱盘中创下1993港元的历史天价,市值逼近9000亿港元。然而仅仅半小时后,股价跳水翻绿,全天振幅超30%。截至6月11日,这只“港股唯一千元股”报收1031港元,较峰值腰斩,4200亿港元市值化为乌有。
诡异的是,腰斩同日,招银国际给出1503.9港元目标价,摩根大通发现好仓资金连续9日净流入。一边是解禁倒计时(7月8日)的抛压阴影,一边是机构逆势抄底的信号。从1月上市首日破发,到5月登顶股王,再到6月剧烈震荡——智谱的股价轨迹,像极了AIGC叙事的全息投影。
背后的故事更加纯粹:一群清华学霸,用近十年技术积淀,聚焦于通用人工智能。如今,中国大模型赛道迎来了第一场真正的“商业大考”。
如何登顶港股“千元股王”

从市场最初的犹疑,到反超同行、率先破千元、逼近2000港元,再到高位剧烈震荡,智谱的这场股价大戏,几乎是整个AIGC资本叙事在二级市场的完整预演。
2026年1月8日,智谱在港交所挂牌上市,发行价116.2港元/股,募资总额43.48亿港元。市场最初的反馈并不热烈——上市首日即短暂破发,最低触及116.1港元。当时多数投资者和机构更看好几乎同期在港股上市的MiniMax。后者上市首日即涨109%,公开发售获1837倍超额认购,市值高出智谱约三分之一。彼时的市场逻辑很清晰:MiniMax偏重C端和出海,商业模式更“性感”;智谱则被视为一家做本地化部署的纯ToB公司,想象力相对有限。
智谱用了不到一个月扭转了这种认知。年初以来,随着全球AI行业景气度持续攀升,智谱商业化进程显著加速。2月下旬起,股价正式进入快速增长通道。这背后,是一个关键商业信号的释放:智谱在API业务上开始展露定价权。进入2026年,智谱对GLM系列服务连续提价——2月编程套餐主动上调约30%,取消首购优惠,API调用定价较去年底累计提升83%。但提价后,平台用户不减反增,调用量增长400%,呈现出典型的“量价齐升”格局。
3月31日,智谱发布上市后首份年报,释放了两个重要信号:一是2026年一季度API年化经常性收入(ARR)已达17亿元,同比增长60倍;二是CEO张鹏明确给出了“量价齐升驱动营收跨越式提高”的叙事框架。研报发布次日(4月1日),市场情绪迅速升温,股价单日大涨30%。中金、瑞银等大行接连覆盖并上调目标价——瑞银给予“买入”评级及1160港元目标价,并预测智谱最快2029年扭亏为盈。
4月13日,智谱盘中股价正式突破1000港元大关,最高触及1005港元,成为继MiniMax之后年内第二只跻身千元股的港股个股。那天是市场对这一估值逻辑的集体投票。
真正的狂欢在5月。5月22日,智谱发布GLM-5.1高速版API,模型输出速度达到400 Tokens/s,刷新全球大模型API速度上限。与此同时,恒生指数公司宣布将智谱纳入恒生科技指数,6月8日起生效。一实一虚两大利好共振,智谱当日股价一度涨超32%,收涨近27%,总市值突破5700亿港元。
纳入恒生科技指数意味着两件事:追踪该指数的被动型基金将强制配置;根据快速纳入规则,智谱将同时自动获得港股通交易资格,吸引海量南向资金流入。摩根士丹利测算,仅被动配置就将带来约16亿美元资金流入;彭博则预测,智谱未来可能吸引510亿至920亿港元的南向资金。这一预期点燃了极致亢奋的市场情绪。此后五个交易日内,智谱接连刷新历史高点,从5月22日的约1000港元一路飙升。
5月29日上午,智谱上演了本轮行情最疯狂的一幕。股价接连突破1700、1800、1900港元关口,盘中一度涨超23%,最高触及1993港元,市值逼近9000亿港元,升至港股科技公司市值第二位。然而,下午2时35分左右,行情悍然反转。股价从近2000港元毫无征兆地急速下挫,半小时内探至1500港元附近,盘中一度翻绿,全天振幅超过30%,单日成交额高达51.9亿港元,市值蒸发超千亿港元。多家媒体不约而同以“突然跳水”“断崖回落”来形容这一天。
这样“暴涨—跳水的过山车”绝非偶然。其背后是一把悬而未落的达摩克利斯之剑——7月解禁。智谱将在7月8日迎来首批限售股解禁,涉及约1198万股基石投资者股份;2027年1月8日还有40%股份的锁定期届满。早期投资人美团、阿里、腾讯、高瓴及多地国资,浮盈已超15倍,减持动机极为强烈。5月29日的极端行情,某种程度上可以被理解为市场对7月解禁压力的一次“提前预演”。
解禁压力尚未落地,真正的多空博弈才刚刚拉开帷幕。6月上旬,智谱启动科创板上市程序,拟募资150亿元、形成“A+H”双平台,引发市场对股权稀释的担忧;利好落地后,获利盘集中出逃,两个交易日再跌20%。截至6月11日,智谱股价回落至1031港元,较高点近乎腰斩,市值较最高点蒸发超过4200亿港元。
无论后续走向如何,智谱这半年间完成的“从116港元到近2000港元、从破发到千元股王、从被忽视到领跑AI赛道”的逆转,已经是AIGC时代在二级市场上最完整的一次叙事演练。而从“稀缺性溢价”到“盈利模式拷问”的估值逻辑切换,才刚刚开始。
“大模型第一股”的身世
智谱的渊源要回溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室(KEG),这是国内最早开展自然语言处理研究的机构之一。2006年,唐杰团队研发了AMiner科研情报系统,完成了技术奠基。2019年,唐杰决心将技术成果产业化,与清华校友张鹏、刘德兵共同创办智谱。
团队堪称黄金阵容:首席科学家唐杰任清华大学计算机系教授,身兼IEEE、ACM、AAAI三大会士,月之暗面Kimi创始人杨植麟便师从他;CEO张鹏是清华计算机博士;董事长刘德兵师从高文院士。
公司一成立就显示出独特基因——“从第一天起就有收入”。早期科技情报业务提供了自我造血能力,而真正奠定格局的是技术路线的选择。当2020年GPT-3惊艳全球,摆在智谱面前有两条路:复刻GPT或BERT,或另辟蹊径。智谱选择了后者——自主研发GLM(通用语言模型)预训练架构。
这一赌注在2022年迎来回报:GLM-130B开源,这是当年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。此后,GLM一路迭代,从4.5到5再到5-Turbo,在2025年Code Arena代码盲测中,GLM-4.6与Claude、GPT-5并列全球第一,这是国产模型首次在该评测中登顶。
2026年1月8日,智谱身披“全球大模型第一股”光环登陆港交所,发行价116.2港元/股,香港公开发售获1159.46倍认购。上市仅七天,市值便破千亿港元。
把赌注押在基座大模型上
智谱最核心的战略判断是:必须在基础模型上持续“摸高”。在2025年的采访中,董事长刘德兵这样解释:“我们一定要知道这个模型最高的技术水平能达到哪里,这是一个锚点。”刘德兵将基座大模型视为技术的上限指标,有了这个锚点,小模型的优化才有了坐标系。
2025年财报发布后,CEO张鹏在电话会上给出一个公式:AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模。智谱连续加注的技术“上界”,终于在2026年2月GLM-5发布后结出商业果实。这条路线让智谱罕见地拥有了提价能力——2026年Coding Plan上调30%、海外API调涨67%至100%,市场仍供不应求。在价格战此起彼伏的AI赛道,能主动提价本身就是一种稀缺信号。
更值得注意的是,智谱通过全面开源来培养生态。刘德兵坚持的观点是:“开源和商业化从长远看不冲突。”在他的逻辑里,AI化是未来100年的事,如果不开源,产业生态根本做不起来。智谱甚至宣布旗舰模型GLM-4.6发布即开源。这种“先培育土壤,再收获果实”的思路,让人想起李彦宏早年那句“先让中国用户用上搜索引擎”。
当然,巨额亏损是硬币的另一面。2025年,智谱营收7.24亿元,同比增长131.9%。但全年净亏损47.18亿元,研发支出高达31.8亿元,相当于营收的4.4倍。不过,云端部署毛利率已从2024年的3.3%跃升至2025年的18.9%,规模效应正在显现。
AGI战场:一场输不起的军备竞赛
站在2026年中回望,智谱的崛起映射出整个AI大模型行业的双重底层逻辑。
一方面,这是一场注定“烧钱”的战争。研发投入呈指数级增长——OpenAI年投入超30亿美元,Anthropic超20亿美元。大模型竞争的本质,是用资本换时间、用亏损换壁垒。智谱47亿元的年亏损在行业叙事里不仅不意外,甚至被视为保持技术领先的必要代价。
另一方面,赛道正迎来“速胜速决”格局。当OpenAI、DeepSeek等顶尖玩家仍按兵不动,智谱凭借抢先IPO,拿到了全球唯一纯正大模型上市公司的稀缺门票。加上红杉、高瓴、阿里、腾讯等超50家机构共87家股东的加持,这种稀缺性把“中国OpenAI”的光环效应放大了十倍。
但喧嚣之下,商业化仍是绕不开的考卷。智谱眼下最大的战场在To B:本地化部署业务占收入73.7%,年增速102.3%,但毛利率从66%降至48.8%,竞争正在加速侵蚀利润空间。而增长最快的云端API业务,毛利率从3.3%提高到18.9%,虽向好但远未成熟。
唐杰在上市内部信里的复盘如今听来尤其动人:“一切都那么难。”从2020年训练百亿参数模型时被质疑“疯狂计划”,到2025年年初DeepSeek崛起带来的压力,他在信中坦承技术层面与商业层面的失误——原因是“在追逐AGI路上被眼前的短期收益与热闹所迷惑”。这种自省,让智谱的技术信仰更显真实,而不只是讲给资本市场的漂亮故事。
智谱的故事给了市场一个独特的观察窗口:一群从实验室走出的清华学霸,用“笨功夫”先把技术天花板顶上去,再努力把商业化做扎实,同时用开源策略铺开生态版图。这未必是AI产业最有效的终点路径,但起码展示了一种中国式的、系统性的长跑耐力。
对于旁观者而言,智谱的股价奇迹是热闹,它真正留给行业的思考是:在狂热的AI投资叙事中,技术实力与商业模式何时能真正画上等号?答案或许就在GLM系列不断迭代的新模型里,也在智谱与滴滴、华为等伙伴合作的每一次落子里。
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