炒股十倍杠杆什么意思从破发飙至1993港元又遭腰斩：港股“千元股王”背后，藏着怎样的清华学霸故事？

如果你在5月29日上午买入智谱，午后便会见证一场市值千亿的蒸发。

那一天，智谱盘中创下1993港元的历史天价，市值逼近9000亿港元。然而仅仅半小时后，股价跳水翻绿，全天振幅超30%。截至6月11日，这只“港股唯一千元股”报收1031港元，较峰值腰斩，4200亿港元市值化为乌有。

诡异的是，腰斩同日，招银国际给出1503.9港元目标价，摩根大通发现好仓资金连续9日净流入。一边是解禁倒计时（7月8日）的抛压阴影，一边是机构逆势抄底的信号。从1月上市首日破发，到5月登顶股王，再到6月剧烈震荡——智谱的股价轨迹，像极了AIGC叙事的全息投影。

背后的故事更加纯粹：一群清华学霸，用近十年技术积淀，聚焦于通用人工智能。如今，中国大模型赛道迎来了第一场真正的“商业大考”。

如何登顶港股“千元股王”

从市场最初的犹疑，到反超同行、率先破千元、逼近2000港元，再到高位剧烈震荡，智谱的这场股价大戏，几乎是整个AIGC资本叙事在二级市场的完整预演。

2026年1月8日，智谱在港交所挂牌上市，发行价116.2港元/股，募资总额43.48亿港元。市场最初的反馈并不热烈——上市首日即短暂破发，最低触及116.1港元。当时多数投资者和机构更看好几乎同期在港股上市的MiniMax。后者上市首日即涨109%，公开发售获1837倍超额认购，市值高出智谱约三分之一。彼时的市场逻辑很清晰：MiniMax偏重C端和出海，商业模式更“性感”；智谱则被视为一家做本地化部署的纯ToB公司，想象力相对有限。

智谱用了不到一个月扭转了这种认知。年初以来，随着全球AI行业景气度持续攀升，智谱商业化进程显著加速。2月下旬起，股价正式进入快速增长通道。这背后，是一个关键商业信号的释放：智谱在API业务上开始展露定价权。进入2026年，智谱对GLM系列服务连续提价——2月编程套餐主动上调约30%，取消首购优惠，API调用定价较去年底累计提升83%。但提价后，平台用户不减反增，调用量增长400%，呈现出典型的“量价齐升”格局。

3月31日，智谱发布上市后首份年报，释放了两个重要信号：一是2026年一季度API年化经常性收入（ARR）已达17亿元，同比增长60倍；二是CEO张鹏明确给出了“量价齐升驱动营收跨越式提高”的叙事框架。研报发布次日（4月1日），市场情绪迅速升温，股价单日大涨30%。中金、瑞银等大行接连覆盖并上调目标价——瑞银给予“买入”评级及1160港元目标价，并预测智谱最快2029年扭亏为盈。

4月13日，智谱盘中股价正式突破1000港元大关，最高触及1005港元，成为继MiniMax之后年内第二只跻身千元股的港股个股。那天是市场对这一估值逻辑的集体投票。

真正的狂欢在5月。5月22日，智谱发布GLM-5.1高速版API，模型输出速度达到400 Tokens/s，刷新全球大模型API速度上限。与此同时，恒生指数公司宣布将智谱纳入恒生科技指数，6月8日起生效。一实一虚两大利好共振，智谱当日股价一度涨超32%，收涨近27%，总市值突破5700亿港元。

纳入恒生科技指数意味着两件事：追踪该指数的被动型基金将强制配置；根据快速纳入规则，智谱将同时自动获得港股通交易资格，吸引海量南向资金流入。摩根士丹利测算，仅被动配置就将带来约16亿美元资金流入；彭博则预测，智谱未来可能吸引510亿至920亿港元的南向资金。这一预期点燃了极致亢奋的市场情绪。此后五个交易日内，智谱接连刷新历史高点，从5月22日的约1000港元一路飙升。

5月29日上午，智谱上演了本轮行情最疯狂的一幕。股价接连突破1700、1800、1900港元关口，盘中一度涨超23%，最高触及1993港元，市值逼近9000亿港元，升至港股科技公司市值第二位。然而，下午2时35分左右，行情悍然反转。股价从近2000港元毫无征兆地急速下挫，半小时内探至1500港元附近，盘中一度翻绿，全天振幅超过30%，单日成交额高达51.9亿港元，市值蒸发超千亿港元。多家媒体不约而同以“突然跳水”“断崖回落”来形容这一天。

这样“暴涨—跳水的过山车”绝非偶然。其背后是一把悬而未落的达摩克利斯之剑——7月解禁。智谱将在7月8日迎来首批限售股解禁，涉及约1198万股基石投资者股份；2027年1月8日还有40%股份的锁定期届满。早期投资人美团、阿里、腾讯、高瓴及多地国资，浮盈已超15倍，减持动机极为强烈。5月29日的极端行情，某种程度上可以被理解为市场对7月解禁压力的一次“提前预演”。

解禁压力尚未落地，真正的多空博弈才刚刚拉开帷幕。6月上旬，智谱启动科创板上市程序，拟募资150亿元、形成“A+H”双平台，引发市场对股权稀释的担忧；利好落地后，获利盘集中出逃，两个交易日再跌20%。截至6月11日，智谱股价回落至1031港元，较高点近乎腰斩，市值较最高点蒸发超过4200亿港元。

无论后续走向如何，智谱这半年间完成的“从116港元到近2000港元、从破发到千元股王、从被忽视到领跑AI赛道”的逆转，已经是AIGC时代在二级市场上最完整的一次叙事演练。而从“稀缺性溢价”到“盈利模式拷问”的估值逻辑切换，才刚刚开始。

“大模型第一股”的身世

智谱的渊源要回溯到1996年成立的清华大学计算机系知识工程实验室（KEG），这是国内最早开展自然语言处理研究的机构之一。2006年，唐杰团队研发了AMiner科研情报系统，完成了技术奠基。2019年，唐杰决心将技术成果产业化，与清华校友张鹏、刘德兵共同创办智谱。

团队堪称黄金阵容：首席科学家唐杰任清华大学计算机系教授，身兼IEEE、ACM、AAAI三大会士，月之暗面Kimi创始人杨植麟便师从他；CEO张鹏是清华计算机博士；董事长刘德兵师从高文院士。

公司一成立就显示出独特基因——“从第一天起就有收入”。早期科技情报业务提供了自我造血能力，而真正奠定格局的是技术路线的选择。当2020年GPT-3惊艳全球，摆在智谱面前有两条路：复刻GPT或BERT，或另辟蹊径。智谱选择了后者——自主研发GLM（通用语言模型）预训练架构。

这一赌注在2022年迎来回报：GLM-130B开源，这是当年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。此后，GLM一路迭代，从4.5到5再到5-Turbo，在2025年Code Arena代码盲测中，GLM-4.6与Claude、GPT-5并列全球第一，这是国产模型首次在该评测中登顶。

2026年1月8日，智谱身披“全球大模型第一股”光环登陆港交所，发行价116.2港元/股，香港公开发售获1159.46倍认购。上市仅七天，市值便破千亿港元。

把赌注押在基座大模型上

智谱最核心的战略判断是：必须在基础模型上持续“摸高”。在2025年的采访中，董事长刘德兵这样解释：“我们一定要知道这个模型最高的技术水平能达到哪里，这是一个锚点。”刘德兵将基座大模型视为技术的上限指标，有了这个锚点，小模型的优化才有了坐标系。

2025年财报发布后，CEO张鹏在电话会上给出一个公式：AGI商业价值=智能上界×Token消耗规模。智谱连续加注的技术“上界”，终于在2026年2月GLM-5发布后结出商业果实。这条路线让智谱罕见地拥有了提价能力——2026年Coding Plan上调30%、海外API调涨67%至100%，市场仍供不应求。在价格战此起彼伏的AI赛道，能主动提价本身就是一种稀缺信号。

更值得注意的是，智谱通过全面开源来培养生态。刘德兵坚持的观点是：“开源和商业化从长远看不冲突。”在他的逻辑里，AI化是未来100年的事，如果不开源，产业生态根本做不起来。智谱甚至宣布旗舰模型GLM-4.6发布即开源。这种“先培育土壤，再收获果实”的思路，让人想起李彦宏早年那句“先让中国用户用上搜索引擎”。

当然，巨额亏损是硬币的另一面。2025年，智谱营收7.24亿元，同比增长131.9%。但全年净亏损47.18亿元，研发支出高达31.8亿元，相当于营收的4.4倍。不过，云端部署毛利率已从2024年的3.3%跃升至2025年的18.9%，规模效应正在显现。

AGI战场：一场输不起的军备竞赛

站在2026年中回望，智谱的崛起映射出整个AI大模型行业的双重底层逻辑。

一方面，这是一场注定“烧钱”的战争。研发投入呈指数级增长——OpenAI年投入超30亿美元，Anthropic超20亿美元。大模型竞争的本质，是用资本换时间、用亏损换壁垒。智谱47亿元的年亏损在行业叙事里不仅不意外，甚至被视为保持技术领先的必要代价。

另一方面，赛道正迎来“速胜速决”格局。当OpenAI、DeepSeek等顶尖玩家仍按兵不动，智谱凭借抢先IPO，拿到了全球唯一纯正大模型上市公司的稀缺门票。加上红杉、高瓴、阿里、腾讯等超50家机构共87家股东的加持，这种稀缺性把“中国OpenAI”的光环效应放大了十倍。

但喧嚣之下，商业化仍是绕不开的考卷。智谱眼下最大的战场在To B：本地化部署业务占收入73.7%，年增速102.3%，但毛利率从66%降至48.8%，竞争正在加速侵蚀利润空间。而增长最快的云端API业务，毛利率从3.3%提高到18.9%，虽向好但远未成熟。

唐杰在上市内部信里的复盘如今听来尤其动人：“一切都那么难。”从2020年训练百亿参数模型时被质疑“疯狂计划”，到2025年年初DeepSeek崛起带来的压力，他在信中坦承技术层面与商业层面的失误——原因是“在追逐AGI路上被眼前的短期收益与热闹所迷惑”。这种自省，让智谱的技术信仰更显真实，而不只是讲给资本市场的漂亮故事。

智谱的故事给了市场一个独特的观察窗口：一群从实验室走出的清华学霸，用“笨功夫”先把技术天花板顶上去，再努力把商业化做扎实，同时用开源策略铺开生态版图。这未必是AI产业最有效的终点路径，但起码展示了一种中国式的、系统性的长跑耐力。

对于旁观者而言，智谱的股价奇迹是热闹，它真正留给行业的思考是：在狂热的AI投资叙事中，技术实力与商业模式何时能真正画上等号？答案或许就在GLM系列不断迭代的新模型里，也在智谱与滴滴、华为等伙伴合作的每一次落子里。

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