（原标题：东吴期货研究所策略早参20230216）

2023.02.16

宏观金融衍生品:短期缺乏驱动因素

股指期货。周三指数高来低走，午后弱势震荡，创业板指跌近1%。个股跌多涨少，北向资金小幅流出18.64亿元。1月美国CPI略超预期，支持进一步加息，但此次通胀数据涉及统计口径调整，市场对此有所预期。美国1月零售销售数据环比增长3%，超市场预期，创2021年3月以来最大增幅，再次强化美联储加息的决心。A股方面，短期市场缺乏驱动因素，美联储加息预期纠正，经济复苏强度有待数据验证。外资趋缓后内资尚未发力，短期指数或延续震荡走势，建议高抛低吸为主。

黑色系板块:震荡行情延续

螺卷。百年建筑网调研数据企业复工速度明显加快，同比已经超过去年，建筑钢材需求环比也在回升，但日成交量还只有12-13万吨，钢材需求在旺季能否好转还存在很大分歧。预计盘面震荡格局维持，操作上建议螺纹3950-4200区间操作。

铁矿。本期铁矿发运出现减量，近期澳洲飓风增多，对铁矿发运或有一定影响。需求端，铁矿延续复产，本周有望看到日均铁水产量达到230万吨。供应下降需求回升的背景下，港口或开始去库，加上钢材需求逐步恢复，操作上建议逢低做多铁矿，5-9正套继续持有。

双焦。后市对下游需求及终端需求恢复情况的情绪也处在反反复复中，目前双焦仍无趋势性行情，盘面在弱基本面及需求恢复预期中博弈，双焦近期将继续维持区间震荡，焦煤震荡区间预计在1750-1950，焦炭震荡区间预计在2650-2850，建议区间操作。

能源化工：甲醇逢低做多

原油。隔夜油价震荡稍弱。尽管三大能源机构几乎都在2月报告中提升了今年原油消费预期，但宏观承压以及美国原油库存大增使得油价踌躇不前。美国利率期货隐含利率已经大幅度向美联储12月点阵图靠拢，显示过于乐观的市场开始向美联储的鹰派低头，近期美元有所企稳反弹，对大宗商品构成压力。美国周度原油库存激增1630万桶，这是因为EIA对原油供应数据进行了大幅度调整导致的，尽管这是一次性调整，仍意味着美国原油库存水平较前期市场认知高很多。总体而言，我们预计油价总体保持77-90美元震荡。内盘方面，随着中国在春节过后增加采购力度，建议尝试正套。

沥青。2月第3周沥青产业数据显示炼厂开工率小幅回落，出货量持续恢复，厂库减社库增，是冬储销售良好的体现。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认，不过近期现货市场逐渐从上行转向调整。沥青总体自有支撑，但向上驱动不足，风险方面关注沥青装置开工率和原油价格波动。

LPG。期货盘面延续弱势，基本面供增需弱之下结构有所宽松，国内液化气商品量总为56.92万吨左右，周环比增加了1.85万吨；船期到港量为44.19万吨。深加工方面，MTBE装置有外销工厂产能利用率录得60.99%，环比持平；烷基油全国外销工厂产能利用率在47.81%，环比上涨0.22%；低PDH利润对开工率和丙烷价格负反馈正在持续，利润进一步走弱至-1600元/吨一线，多套PDH装置被迫降低负荷和检修，周度开工率录得66.9%，环比下降5.98%；预期整个2月开工率将持续下滑，3月仓单集中注销逐步临近，仓单量成为市场关注焦点。上周仓单增977张至7190张，已高于2021年同期。市场传言后期仍将有仓单注册，持续关注最新动态。若有新增仓单且数量超预期，则对03合约继续形成利空。

PTA。周三TA05合约收盘价5462元/吨，较上一个交易下跌4元/吨，夜盘小幅走弱。新增装置动态：珠海英力士总产能235万吨/年，本周装置计划降负运行，其中125万吨装置计划3月中旬检修。目前PX/PTA均有投产落地并有合格产品产出，下游聚酯需求存有恢复迹象，未来短期内可能出现供需双增的局面，前期PTA加工费压缩明显，最低点压缩至126元/吨，底部空间极为有限，聚酯厂在提负和利润的十字路口犹豫之后选择了提负，我们认为PTA期货价格会底部震荡后开始上涨，且空间较大。PX价格持续走弱至1021美元/吨，按照估值模型来看，目前盘面价格亏损严重，存在被低估的情况，按照加工费200-300元/吨计算，目前价格底部支撑较强，策略建议：此点位可做多，安全边际较高

MEG。周三EG05合约收盘价4242元/吨，较上一交易日上涨31元/吨，夜盘回撤。乙二醇节后大幅走弱后，在4100-4200区间震荡后，近两日开始小幅度反弹，盘面价格曾跌至4090元/吨的低位，触及估值区间下沿，往下调整空间不多。乙二醇未来存在减产预期，市场有减产消息传出，多头占据优势。策略建议：昨日建议前期空单可以全部止盈离场，5-9反套可止盈，本周可以适当短多，周内多单可继续持有。

PVC。周三V05合约收盘价6291元/吨，较上一交易日上涨24元/吨，涨幅0.38%，夜盘持续上行。塑化链品种走势劈叉，PVC整体偏强运行。坑口煤价持续走弱，目前下挫至1011元/吨，港口煤价有所企稳，传导至兰炭价格跟跌，目前兰炭中料神木价格下跌130元/吨至1550元/吨， 电石和烧碱价格同样走弱，电石昨日再度下挫50元/吨至3800元/吨，兰炭库存压力较大，后续仍然有下跌空间，对PVC成本支撑利空。昨日市场上对于美国VCM泄露时间仍存在炒涨，但是热度褪去后，仍然回归供需基本面。策略建议：中短期逢高做空05合约，持续关注59反套的机会。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约下跌0.23%，报收2554元/吨。夜盘下跌0.16%，报收2559元/吨。消息面上，伊朗Kimiya165万吨/年甲醇装置重启失败，再次重启时间待定。甲醇内地企业总库存较上周减少0.36万吨，在46.41万吨，环比减少0.77%，同比偏低。内地订单量在25.39万吨，较上周减少5.40万吨，跌幅高达17.53%，同比偏低。煤价持续下跌后下游询货增多，北港煤报价重回1000元/吨以上，有企稳迹象。此外，煤矿安全检查持续升级，坑口煤亦开始变相抵抗煤价的持续下跌。近端供应恢复依旧偏慢、外盘装置重启不及预期导致进口延续缩量以及元宵节后传统需求恢复尚可等支撑因素仍在，05合约当下的基本面并不悲观。前期因兑现煤价下行而表现偏弱是有一定的情绪性超跌溢价在里面的，还是持前期逢低做多05合约的观点，关注近期宁波富德60万吨/年MTO装置检修的兑现情况。

棉花棉纱。2月15日，郑棉宽幅震荡，收于14350元/吨（+40）。跌势放缓，下游积极点价，对于盘面有所支撑。下游棉纱现货市场交投减弱，市场观望情绪较重，等待盘面企稳。春节前后主要的运行逻辑是经济进入后疫情时代需求回暖，但节后下游纺织企业的订单数略显不足，强预期的落地仍等待确认。因此，在现实需求被验证之前，盘面预估保持偏弱震荡走势。                                                                                              

有色金属：需求疑虑叠加美元走强，有色金属延续弱势

铜。需求忧虑叠加美元走强，铜价回落。周三伦铜收跌1.66%，沪铜03合约日盘收跌0.06%，夜盘收跌0.58%。美国1月零售销售环比增3%高于预期，为2021年3月以来最大增幅。美国1月零售加速增长，发出明确的经济过热信号；周二公布的美国1月CPI同比上升6.4%，美国通胀仍顽强。美联储很难不进行更多的加息为经济降温。美元升至六周高位。国内需求仍疲软，铜材加工企业2月新增订单不理想。铜精矿供应收紧支撑铜价。印尼全球第二大铜矿Grasberg暂停采矿，拉丁美洲主要铜矿出产国供应扰动频频。SMM进口铜精矿指数十连降，降至80美元/吨下方。

铝。需求不佳库存猛增，铝价延续弱势。周三伦铝收跌0.93%，沪铝03合约日盘收跌1.51%，夜盘收跌0.03%。美国1月CPI同比上升6.4%，通胀放缓速度不及预期；1月零售销售创近两年最大增幅，经济过热和高通胀顽固信号增强了市场对美联储鹰派加息预期，美元走强施压基本金属期价。2月以来LME总库存激增48%至60.2万吨，缓解了市场对供应短缺的担忧。云南省新一轮减产迟迟没有落地。周一SMM统计国内电解铝锭社会库存121.8万吨，较上周四库存增加2.8万吨，较去年同期增加22.4万吨。预计后期电解铝累库速度继续放缓，逐渐转为去库。关注今日公布的社会库存数据。

锌。2月15日沪锌主力跌0.85%，报22860元/吨，夜盘跌1.77%，报22705元/吨，伦锌跌2.99%，报3005.0美元/吨。昨日交割前最后一日，仓单库存大幅增加18884吨至56328吨。由于现货成交始终偏弱，且多数处于贴水状态，参与交割意愿上升，只是上期所库存大幅增加。需求端，复产进度偏慢，基建订单较为乐观，但地产相关订单暂时不及预期，若无法看到需求端的进一步修复，锌价将持续承压，关注库存变化。

铅。2月15日沪铅主力跌0.23%，报15230元/吨，夜盘跌0.23%，报15190元/吨，伦铅跌2.75%，报2050.0美元/吨。现货市场下游逢低补库，市场交投改善。临近交割，昨日SHFE库存增加6530吨，铅价上方持续承压，后续随着交割完成，仓单逐渐流出，压力将逐步释放，短期反弹空间有限，低位震荡为主。

工业硅。2月15日主力报收17885元/吨，跌0.33%。现货方面，近期现货价格上涨，1月中下旬硅料价格出现反弹，正月十五过后有机硅全线产品价格上涨，下游需求有向好趋势，现货价格可能继续上涨。期货方面，后续来看，需求恢复力度有待验证，本周持续上涨仍有阻力，逢低布局多单。

农产品:美豆连续两日下跌

油脂。昨日油脂冲高回落，整体仍处于区间震荡走势。基本面消息，昨日全美油籽压榨商协会（NOPA）公布1月压榨数据，1月美豆压榨量为1.79007亿蒲，环比增加0.8%，但同比下降1.8%，也低于市场预期1.81656亿蒲；1月豆油库存为18.29亿磅，环比增加2.1%，但同比下降9.7%，也低于市场预期的19.06亿磅。这则消息对美豆利空，但对豆油利多。预计今日国内油脂仍将维持震荡走势。

豆粕/菜粕。截至2月9日当周，美豆周度出口检测182.98万吨，符合市场65-192万吨的预期。22/23年度累计检测3954万吨，进度73.01%。近期油厂开机情况较好，豆粕面临累库，下游受养殖利润影响，且中央一号文件强调豆粕减量，需求疲软。短期震荡偏弱。

苹果。昨日苹果305合约下跌0.26%，全国库存下降2.52%。近期客商采购趋于谨慎，产地果农、冷库惜售情绪较高。产地部分报价虚高货源恢复正常，销区出货速度缓慢价格有下降趋势，产销区整体成交量小速度缓慢，暂无货源积压。行情基本不变。操作上，短期建议逢高做空为主。

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期市有风险，投资需谨慎！